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裕兴股份:中厚型特种聚酯薄膜行业龙头积极布局光学基膜

发布时间:2012-03-19    研究机构:平安证券

投资要点

公司是国内规模最大中厚型特种聚酯薄膜生产企业

公司的主营业务为中厚型特种功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售,是国内技术领先、规模最大的中厚型特种功能性聚酯薄膜专业制造商之一,也是国内唯一一家能生产最大厚度为400μm的聚酯薄膜生产企业。目前公司已成为ISOVOLTAIC、日本东洋铝业等国际知名的太阳能电池(背材)生产企业的指定基膜供应商。

特种聚酯薄膜市场潜力巨大,进口替代空间广阔

国内特种膜由于起步较晚、技术含量较高、下游客户差异化要求高、建设周期较长等原因,导致行业出现明显供需矛盾,新增的产能远不能满足下游日益旺盛的需求。目前国内市场约95%的特种膜都依赖进口,进口替代空间广阔,特别是在太阳能背材膜,光学基膜,棕丝膜等中高端领域,市场需求潜力巨大。

“创新盈利模式+技术优势+成本优势”构成公司核心竞争力

公司通过向不同设备商采购设备,并自行组装、调试,生产出满足不同客户需求的差异化产品,探索出了一条不同于行业内绝大多数“以量取胜”的新盈利模式。长三角地区产业集群配套体系可以有效降低公司运输成本,公司采购的设备有一部分为国产设备,设备价格较低,维修方便,相比同行业其他公司拥有一定的成本优势。

盈利预测及估值

公司未来3年重点发展光学基膜,产品结构将有调整,未来三年光学基膜销量增速显著高于其他产品,考虑到特种聚酯薄膜行业毛利率自2011年4季度开始有一定幅度下滑,我们假设2012~2014年公司聚酯薄膜产品平均售价和毛利率水平均低于2011年的高点,预计公司2012~2014年摊薄后EPS分别为1.62元、2.01元、2.50元,按照行业内2012年可比上市公司相应的估值水平,给予公司2012年23~27倍动态PE,对应的合理估值区间为37.26元~43.74元。

申请时请注明股票名称