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裕兴股份新股定价报告:国内光学基膜制造的先行者

发布时间:2012-03-27    研究机构:中信证券

国内高端中厚型聚酯薄膜生产商。公司主要生产中厚型特种功能性聚酯薄膜( PET),产品包括太阳能背材基膜、特种电气绝缘用膜、特种电子用膜、光学基膜等领域。2010年公司总产能为2万吨,约占国内中厚型特种膜总产能的16%,是目前国内规模最大的中厚型特种膜供应商之一。

光学基膜进口替代空间广阔。光学基膜主要用于液晶面板中使用的各种光学膜片。根据我们的测算,全球光学基膜的需求量至少有9.2万吨,市场规模超过20亿元(国内需求约占30%-40%),目前国内光学级聚酯薄膜95%依赖进口,未来进口替代空间广阔。根据招股书的披露,公司针对光学基膜签订的2012年销售合同已达5960吨(2011年实现销量1786吨),公司光学基膜业务增长势头强劲。

光伏PET膜依靠大客户共同成长。公司是国内少数形成规模出货的光伏PET膜生产企业(另一家为东材科技)。公司已经切入全球前两大光伏背板(下游)企业Isovoltaic和东洋铝业供应链(两家企业2010年合计占据全球光伏背板行业近50%的份额)。2011年公司光伏PET膜销量超过8366吨(同比增长61%),占全球市场份额13.5%。

募投项目试产在即,缓解产能瓶颈压力。公司募投项目计划新增1.5万吨高端中厚BOPET薄膜产能。根据公司招股书披露,该募投项目实际已经在2010年开始建设,预计2012年3月底即可试产。完全投产后公司总年产能将达到3.7万吨,可有效缓解公司产能瓶颈。同时公司正计划建设第四条生产线(设计产能约1万吨,预计将于2012年四季度开始进行设备安装)。

风险因素。原材料价格波动的风险、行业竞争加剧风险等。

盈利预估与估值区间。公司2011年EPS为1.39元,我们预测公司2012-2014年的EPS分别为1.74/2.16/2.63(24%CAGR)。根据Wind的统计,膜材料行业可比上市公司对应2012年平均PE为25倍。考虑到公司光学基膜业务的广阔前景,我们采用相对估值法,以2012年24倍-26倍PE得出42-45元的合理目标价。

申请时请注明股票名称