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裕兴股份投资价值分析报告:受益于光学薄膜国产化浪潮

发布时间:2012-05-09    研究机构:中信证券

国内高端中厚型聚酯薄膜生产商。公司主要生产中厚型特种功能性聚酯薄膜( PET),产品包括太阳能背材基膜、特种电气绝缘用膜、特种电子用膜、光学基膜等领域。2010年公司总产能为2万吨,占国内中厚型特种膜总产能的16%,是目前国内规模最大的中厚型特种膜供应商之一。

光学基膜进口替代空间广阔。光学基膜主要用于液晶面板中使用的各种光学膜片。目前国内光学级聚酯薄膜95%依赖进口,未来进口替代空间广阔。公司主要看点在于:

(1)下扩散膜订单明确。据其招股书披露,公司针对光学基膜(主要为中低端的下扩散膜用PET)签订的2012年销售合同己达5960吨(2011年实现销量1786吨),增长势头强劲;

(2)介入高端反射膜用PET领域。公司募投项目目前正在试产的3号产线已经可以产出用于反射膜的PET基膜,现在市场售价高达5万多元/吨,远超过下扩散膜用PET目前2万多元/吨的售价和约40%的毛利率水平。

光伏PET膜出现回暖迹象。公司是国内少数形成规模出货的光伏PET膜生产企业,所以受行业景气影响较大。尽管光伏产业经历了2011年下半年去库存和价格大幅下滑的压力,光伏PET膜行业受到较大冲击,但是根据我们渠道调研了解的信息,2012年一季度开始(尤其是3月份之后),行业已经出现明显回暖迹象。从公司目前经营情况看,我们预计其2012年光伏PET业务收入有望与2011年持平,不会出现市场担忧的大幅下滑的局面。

募投项目开始试产,将有效缓解产能压力。公司募投项目计划新增1.5万吨高端中厚BOPET薄膜产能。根据我们渠道调研了解的信息,该产线目前己处于试生产状态,预计2012年中期可正式投产。完全投产后公司总年产能预计将达到3.7万吨,可有效缓解公司产能瓶颈。同时公司正计划建设第四条生产线(设计产能约1万吨,预计将于2012年四季度开始进行设备安装)。

风险因素。原材料价格波动的风险、行业竞争加剧风险等。

盈利预估及投资评级。公司2011年EPS为1.39元,我们预测其2012-2014年的EPS分别为1.70/2.20/2.82元(26%CAGR)。根据Wind的统计,膜材料行业可比上市公司对应2012年平均PE为26倍。考虑到公司是国内光学基膜少数取得突破的企业之一,中短期订单充足业绩增长较为确定,以及行业广阔的进口替代空间,我们以2012年30倍PE得出目标价51元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

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