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裕兴股份中报点评:盈利能力有所下滑,下游快速扩张保障产能投放

发布时间:2012-08-28    研究机构:广发证券

半年报业绩符合预期

上半年公司营业收入2.32亿元,同比变化-2.88%;毛利率36.18%,同比变化2.32%;归属母公司净利润7713.33万元,同比变化44.20%;每股收益0.96元。2季度公司营业收入1.22亿元,环比变化10.55%;毛利率33.36%,环比变化-5.93%;归属母公司净利润5019.41万元,环比变化86.30%;每股收益0.63元。由于2季度公司收到营业外净收入2610.75万元,扣除后归属母公司净利润2800.27万元,环比变化3.6%;扣除后每股收益0.35元。

量增价平,吨净利同比下滑约20%

公司上半年产品销量增长24.01%而营业利润增长2.11%,显示产品吨净利有20%左右的下滑。我们认为主要原因是光伏下游亏损向上挤压产业链利润。

分产品来看,光学聚酯薄膜同比增长了4倍(约1500吨),太阳能背材基膜同比增长30%,量的增长显示下游需求良好。

下游快速扩张为公司产能投放提供保障

我们预测公司光学基膜大客户宁波激智上半年销售收入约1.1亿元。随着扩产项目陆续达产,2013年产能将达5000万平米,同比增长250%,对应基膜需求1.3万吨。宁波激智的快速扩张将为公司产能投放提供保障。

盈利预测

我们小幅下调盈利预测,预计公司2012、2013、2014年EPS为1.90、2.10和2.72元,对应市盈率分别为17.51、15.84和12.26倍。公司估值合理,近年成长路径清晰,维持“买入”评级。

风险提示

光伏行业继续恶化,高端基膜研发进展不及预期

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