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裕兴股份:受益液晶产业内迁,产品结构优化抵抗光伏寒冬

发布时间:2012-11-03    研究机构:山西证券

公司2012年三季报显示:2012年前三季度营业收入3.58亿元,营业成本2.39亿元,实现归属母公司净利润1.03亿元,同比分别增长0.17%、3.23%和24.53%。

解除依索股份合作关系,业务补偿款增厚利润:净利润增长主要因为收到ISOVOLTAIC AG依索股份因终止依索合成国内代理销售依索股份光伏产品的业务,公司作为原依索合成股东收到300.70万欧元的业务补偿款。扣除该笔业务补偿款影响,公司利润总额前三季度同比下滑0.19%。

光伏寒冬加大货款回收压力:较2008-2011年的91%、454%、1276%的猛增态势,受到市场整体需求影响公司太阳能电池基膜销售增速放缓,下游客户信用期延长使公司资金流动性下降,应收账款较去年年底增加238.47%。

新产能投放优化产品结构,受益于液晶显示产业内迁:1.5万吨BOPET高端薄膜3#线在今年5月建成,现在以生产下游需求较旺的光学基膜为主,另有4#线 1万吨新产能将明年建成。新产能在原有产品结构基础上增加或加强液晶显示、光伏、电子等领域的产品占比。未来光学膜、太阳能基膜、特种电子电气绝缘膜约占总产能的33%、17%、25%,这几类产品2011年毛利率均在35%以上。相对毛利率较低的珠片膜等在产品结构中占比将逐渐降低。

太阳能电池背板产品线升级应对光伏寒冬:700亿元扶持光伏行业投资计划还仍在规划中,公司调整优化太阳能电池背板基膜的产品结构,推出耐水解太阳能背板基膜来应对光伏行业需求不振。

我们预测公司2012-2014年EPS为1.67、1.86、2.15元,考虑全球经济低迷导致的光伏产品需求不振,以及欧洲光伏抢安装潮的消退,公司的太阳能电池背板基膜产品在今年下半年以及明年上半年国家扶持政策出台落实前将受到一定影响。但公司1.5万吨高端中厚规格BOPET 薄膜在今年5月顺利建成,以液晶显示光学膜为首的多元化产品结构将开始贡献业绩,因此我们给予18倍市盈率及“增持”评级,半年目标价29.55-33.61元。

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