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裕兴股份调研报告:业务重心转向光学基膜,新产能投产支撑公司成长

发布时间:2012-11-12    研究机构:东兴证券

结论:

1、裕兴在国内企业中率先进入光学基膜生产领域,打开进口替代市场。LCD产业正加速向中国转移,下游光学膜处于高速成长期,公司光学基膜产品替代日韩进口的空间大。虽然太阳能背板基膜业务受下游需求影响盈利能力下降,但随着3号、4号两条生产线的建成投产,光学基膜业务将在未来2年内支撑公司的成长。

2、公司产品研发具有前瞻性,新产品不断推向市场保证公司竞争力。从成立伊始,公司就跟市场需求,不断提升产品档次。目前公司的光学基膜产品主要用于生产下扩散膜,工艺相对简单, 未来公司将逐步推出工艺要求较高的基膜,用于上扩散膜、反射膜、硬化膜等领域。看好公司在光学基膜领域保持领先。

3、公司经营稳健,坏账风险小。2008年至今公司经营性现金流始终为正,上市后资产负债率下降至5%以下,同时公司加快了应收账款回款力度,应收账款占总资产的比例在5%以下,账龄基本控制在3个月,坏账风险较小。

4、预计公司2012-2014年EPS分别为1.58元,1.88元和2.23元,对应P/E分别为18.4倍,15.5倍和13.1倍。我们看好公司未来在光学基膜领域的发展,但短期内光伏产业的低景气可能拖累公司太阳能背膜业务,导致公司估值短期内处于较低水平。首次给予公司“推荐”评级。

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